在工程机械行业举足轻重的三一重工(600031.SH)8月26日公布的中期财务报告并不能让业内分析人士感到满意。

    三一中报显示，其混凝土机械类产品毛利率下降了4.87%，其他类下降了1.18%，工程机械行业综合毛利率下降了4.51%。

    实际上，整个工程机械行业都出现了类似的情况：柳工(000528.SZ)的综合毛利率下降了2.81%；徐工科技(000425.SZ)压实机械毛利率下降了2.34%，路面机械下降了1.83%；而中联重科(000157.SZ)起重机械产品毛利率上升和山推股份(000680.SZ)由于技术创新导致了相关产品毛利率比上年有较大增加被认为并不具备行业代表性。

    “这些数据表明，在经历2006年和2007年的较快增长后，工程机械行业又迎来了一个调整期，预计今年的最低点会出现在三季度，而现在则是调整的开始。”海通证券分析师叶志刚表示。

    让人意外的三一

    两个月前三一重工曾召开新闻发布会宣布，“三一集团承诺于2008年6月17日解禁上市流通的518,126,188股三一重工股票，自愿继续锁定两年。自2008年6月19日起两年之内，若三一重工股票二级市场价格低于2008年6月16日收盘价的两倍(即55.76元/股)，三一集团承诺不通过二级市场减持所持有的三一重工股份。”

    但这却并不能阻止三一重工近两个月来股价的大幅下跌，该公司股票已从除权(10送3.5股)前的33元下跌到8月19日的最低13.87元，跌幅巨大。

    “承诺只能表示大股东对公司未来的一种信心，而近期股价的下跌则是来自业绩预期下降而导致的估值下调。”平安证券分析师王合绪分析。

    很明显，对三一重工中报的认可度可从其近日股价持续走低中看出端倪。

    三一重工中报显示，公司2008年上半年实现营业收入71.93亿元，同比增长60.23%；营业利润102,477.67万元，同比下降6.75%；利润总额103,008.77万元，同比下降6.31%；归属于上市公司股东的净利润81,606.72万元，同比下降1.02%；基本每股收益0.82元。上半年营业收入中混凝土机械产品实现销售收入37.87亿元，较2007年同期增长28.94%；其他工程机械及其他业务收入34.06亿元，较2007年同期增长119.42%。

    “虽然三一重工的营业收入仍然大幅度增长，但是其营业利润和每股收益并不理想，除了其在二级市场的投资失败外，毛利率的下降幅度最让人感到意外。”王合绪认为，三一重工的毛利率下降幅度厉害，说明它产品提价幅度较小，而三一重工一向以卖高价著称，“为什么提价幅度小，我的理解是竞争激烈和市场需求下降”。

    叶志刚与王合绪持同样观点，“这里面有钢材涨价过快和所得税提高的原因，也有出口增速下降的原因，还有二级市场投资失误的原因，但是市场需求的下降是最主要的原因。”

    但在三一重工提到的目前主要困难中，只提到了“桩工机械、履带起重机销售超预期，受产能限制，无法满足客户需求。专业化、国际化人才欠缺，不能完全满足公司发展需要”。

    行业调整来临

    与三一重工一样，柳工上半年实现营业收入5,568,091,408.48元，比去年增长45.06%，但这却只是一个表面繁荣，与其相对应的是其综合毛利率减少2.81%。

    下降比较明显的则是徐工科技。徐工科技的营业收入1,957,604,280.91元，只较去年同期增长9.40％；营业利润19,295,016.35元，较去年同期减少21.84%；净利润1,024,500.71元，较去年同期减少94.92%。

    徐工科技的压实机械、路面机械和铲面机械三大产品中，只有铲面机械的营业收入比去年增长明显，上升了16.54%，而压实机械只有1.43%的升幅，路面机械营业收入还比去年下降了32.49%。毛利率下降也比较明显，压实机械减少了2.34%，路面机械下降了1.83%；只有铲面机械增加了0.81%。

    徐工科技在其报告中解释，“一是上半年钢材等原材料价格大幅上涨，导致产品毛利率较上年同期下降1.30个百分点；二是今年加大研发费用投入，管理费用比上年同期增加约1546万元；三是报告期内资产的帐面价值小于计税基础及负债的帐面价值大于计税基础，所得税费用较上年同期增加1593元。”

    “根据我们跟踪的情况，目前整个市场销售情况都不太好，产品需求已经放缓，不仅国内如此，欧美市场的情况更糟糕，这种情况至少还要持续一两年，此外钢材的价格一直维持在高位，对他们的毛利率影响比较大。”叶志刚认为。

    叶志刚说，三季度的情况可能还要更糟糕，因为很多企业都是在二季度采购的钢材，这是钢价的高点位置，还有些企业正在扩能，这些都是负面因素。

    王合绪则认为，国内经济不确定的因素还很多，而国际环境比2004年和2005年时还糟糕，美洲的经济萧条，房地产市场低迷，对工程机械行业的影响较大。

    “2004年和2005年有段时间不少企业甚至出现净利润负增长的情况，但是2006年和2007年突然好转，这次的调整应该不会比那时厉害，而且像三一重工等不少企业这两三年实力壮大很多，抗风险能力比之前也强。”王合绪表示。

    而更让分析师们担心的是，像三一重工、柳工和中联重科这些成长比较快的企业，近期的扩能和并购大动作与行业调整相遭遇。“如果说三一在印度和美国设生产基地不一定是以经营为主要目的而是一种探路的话，中联收购世界三大混凝土机械制造商之一的意大利CIFA100%股权，可能会面临一些挑战，一方面收购价格比较高，估值是否合理业界存疑，另一方面欧美经济在衰退，市场需求面临着萎缩。”叶志刚说，国内机械在一些细分行业中已做得很好，发展空间有限，要想做大做强必须要进入其他的领域，这是肯定的，最简单的方法就是并购，但是这却要看收购时点，在行业低潮时或者一些企业破产倒闭时出手较为合适。