业绩符合预期上半年公司实现营业收入22.32亿元，同比增长39.59%，实现净利润1.54亿元，同比增长4.61%。每股收益0.127元，与我们在中报前瞻中所预测的业绩基本相同。华北地区销售占比为65.27%，东北地区销售占比为25.71%，西北地区销售占比为9.01%。上半年公司销售水泥及熟料1202.84万吨，同比增长28.54%，其中水泥销售额占比为92.31%，孰料销售额占比为7.69%。 

    毛利率下滑态势与行业趋同上半年公司综合毛利率为24.13%，同比减少2.72个百分点。其中，水泥毛利率为25.11%，同比减少0.83个百分点，熟料毛利率为12.73%，同比减22.88个百分点。与全行业状况相似，公司毛利率下滑主要是受到煤炭及电力价格上涨的影响。上半年唐山本部煤炭采购价格大幅上涨，相对而言，东北、西北和内蒙古地区的煤炭成本压力要小很多。据了解，公司本部7-8月间煤炭进厂价曾超过1000元/吨，目前煤炭成本压力仍很大，而当前煤炭储备量仅够短期使用，使得能源成本变动将与煤炭价格走势密切相关。由于我们预期年内国内煤炭市场价格走势依旧坚挺，因此认为公司3季度毛利率将进一步走低，年内毛利率回升的前景不乐观。 

    08年不利因素多于同行剔除能源动力成本上涨因素，在08年影响公司利润增长的不利因素较同行多，一是公司07年下半年开始大规模新建产能，导致资本支出快速增长，财务费用比率同比增加0.55个百分点，管理费用比率同比增加0.27个百分点；二是受陕西地震灾区价格管制，公司在陕西的产品销售不能如期进行季节性提价，而同时要承受煤炭成本增加的压力；三是奥运因素影响，初步估算影响约150万吨的水泥销售量，而最终影响程度尚难以做出相对准确的判定。 

    Buy-Hold策略志在长远 

    Buy-Hold策略适合冀东水泥。区域内大型基建项目对水泥消费的长期拉动、区域市场整合空间大、内部挖潜提升效率的预期等因素将长期发挥效用，公司在09年将实现领先于全行业的销售量和业绩的高增长均是我们淡化08年的理由。年内股价刺激因素依托两方面：一是煤价能否明显回落；二是奥运后京津唐地区的基建项目复工能否拉动区域水泥价格超预期地上涨；维持“谨慎推荐”评级预期公司08、09年的净利润分别为4.81和9.81亿元，下调幅度约为9%，对应08、09年EPS为0.40和0.81元，08、09年的动态PE为21.3和10.4倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。